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高盛高华研究逆周期调节因子

发布时间:2019-09-13 19:25:45

高盛高华:研究逆周期调节因子 2017-06-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本观点:

5月份当局宣布在人民币中间价机制中引入“逆周期调节因子”,但并未披露该因子如何确定。我们在本报告中基于前一交易日人民币汇率的日间走势估算了其可能的公式构成。

虽然人民币中间价机制做出了这一调整,但目前看来整个人民币汇率体系几乎没有变化,基本仍是软盯住CFETS一篮子货币。

虽然逆周期调节因子能够传递政策指引,但基于维护可信度的考虑,当局可能需要同时辅以切实的汇市干预措施来推动人民币汇率在某些情况下出现大幅波动。我们认为,当中间价指引被市场所忽略时这种干预风险将会升温,5月中下旬以及近期便是例证。

要点:

影响人民币汇率的“反物质”自从中国官方于5月26日表示在人民币中间价机制中引入“逆周期调节因子”以来已过去了约一个月时间。当时官方声明表示该逆周期调节因子已经使用了一段时间。根据调整后的机制,美元兑人民币中间价取决于以下三项决定因素:i)前一交易日收盘价、ii)前夜美元兑CFETS一篮子货币汇率的变化,以及iii)新引入的逆周期调节因子。

在人民币汇率机制中的逆周期调节因子堪比物理学领域的“反物质”,后者是日常物质的对立面,飘忽不定又难以度量。同样地,人民币汇率的逆周期调节因子的作用方向应该与我们能够认识到的力量、即市场压力相反。同时逆周期调节因子也难以衡量,因为当局并未明确它的设定方式。不过,就像物理学中的反物质一样,随着重复观察的累积,可以越发容易地辨别出逆周期调节因子的公式构成。

探索未知借助这几周的数据,我们发现逆周期调节因子似乎主要取决于前一交易日的人民币汇率日间走势。在5月中上旬,人民币中间价vs.上述i)和ii)因素所隐含汇率出现显著偏差的频率加大,可以想见这体现了逆周期调节因子的影响。但如前所述,在同一段时间内还出现了人民币日间交易的波动加大。这样的模式在6月份又在一定程度上有所重演。

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